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北京产权交易所高佳卿: 新时代,股权投资的主战场在产权资本市场

时间:2017-11-08        

  近日,在2017中国私募基金峰会上,北京产权交易所常务副总裁、首都要素市场协会会长高佳卿发表了主题《新时代,股权投资的主战场在产权资本市场》的演讲。

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  演讲中,高佳卿表示产权资本市场是未来股权投资一个主战场。产权资本市场聚集了大量中后期的、覆盖各个行业与领域的央企和地方国企股权项目,很多项目处于产业链的关键环节,市场空间大,成长潜力强,又符合国家未来产业发展方向,是私募股权投资的好机会。在供给侧结构性改革与国企混改过程中,大量私募股权等投资机构的积极参与,提供的不仅仅是资金,还能推动国有混改企业的治理机制优化与激励机制的完善,从而有利于激发经济效率整体的提升,推动这些企业提供的服务能更好地满足人们对美好生活的需求。

  以下是演讲实录:

  感谢私募基金峰会的主办方。今天我讲演的主题是《新时代,股权投资的主战场在产权资本市场》。刚才IDG的熊晓鸽主席提到中国的私募基金最早是在1993年开始起步的,这几年得到了飞速发展;巧合的是,中国的产权市场也是在1993年前后起步,伴随国企改革进程,从最初的股权转让发展到最近开始提供企业增资。这两个市场过去平行发展,几乎没有交集,但是从2016年国家要求国企混改涉及的企业增资必须进场开始,我们发现越来越多的投资机构包括私募基金开始了解产权市场,开始参与产权市场的项目投资。所以,我大胆地预测,从现在开始到2020年再到2035年的未来18年里,我国的产权资本市场将是未来股权投资一个主战场。

  我们先看一下全球的经济发展状况。2016年全球的GDP总量是74万亿美元,中国占到14.84%,大概是74.4万亿元人民币;2017年中国经济总量大概会占到全球经济总量的15%,大概是80万亿元左右,也就是说,2017年中国经济增长对全球经济增长的贡献达到了40%左右,我们对世界经济的影响越来越大。而中国的经济增长中,国有企业拥有超过131万亿的资产,占到半壁江山,占据了很多战略性发展与核心产业资源,各级国有企业提供的产品和服务覆盖了国家各个方面,涉及十九大报告定义的人们对美好生活需求的方方面面,但公有经济对增长的贡献、税收的贡献、就业的贡献方面,还没有非公经济的贡献大。十九大报告提到的供给侧结构性改革与国有企业混合所有制改革,就是要通过国有企业与非国有企业的相互投资与结构调整,通过资本机制形成企业治理机制与市场机制的优化,促进科技创新与文化发展,提高我们整体经济的发展质量与可持续性,从而进一步提高我们对世界经济增长的贡献与影响力。

  所以,在我看来,未来中国经济的增长应该来自于一个基本格局,就是资本投资交错,发展机制相容。国有企业和非国有企业是你中有我,我中有你。非国有资本和私募基金会逐步进入到有发展潜力的国有企业来,国有资本也会进入到战略性产业以及创新的非国有企业去,整个经济结构更加合理,经济的增长更有利于美好生活的实现。

  根据国务院国资委和财政部去年发布的32号令,涉及非上市的国有资产的股权转让与企业增资,以及这些国有企业和国有资本平台新投资股权的未来退出和再融资,都必须合规地进入产权交易场所,面向所有的投资机构进行挂牌交易。这就相当于说,上述未来中国经济增长过程中与股权相关的大量转让与融资交易,就会发生在产权资本市场。

  那么产权资本市场和证券市场有什么关系呢?我们可以看到,2017年截止10月底,证券资本市场直接IPO的融资总额是1915亿,产权资本市场在同口径期间企业挂牌融资总额实现了1600亿;证券资本市场把直接发行融资与再融资合计在一起,大概有1.1万亿,产权资本市场把股权转让和挂牌融资合计起来7000亿。两个市场都实现了股权流转与直接融资方面的功能,而且融资效率与融资规模也比较接近。但毕竟能够上市融资的企业大概只有万分之一,而几乎所有企业,无论国有企业还是民营企业,都可以来产权市场进行股权转让与挂牌融资。私募基金等投资机构,不仅可以通过产权资本市场,对接上述大量的优质股权项目投资机会,还可以把产权资本市场作为已投资股权的退出平台和再融资平台。从未来经济改革的格局来看,尽管过去私募投资机构对产权资本市场关注不够,但从国企混改与投资发展的趋势看,私募基金投资机构应脚踩两个资本市场,一定也要成为未来产权资本市场的主力参与者。

  我们再看看私募基金的情况。我个人预计到年底中国私募基金规模大概在12万亿左右,尤其最近各地的政府引导基金的数量多,规模大,加上大量央企、地方国企以及政府的投融资平台主导发起和参与了大量基金,我估计由国有主导或者国有参与的基金规模大概占到中国基金总规模的80%左右。这么多的基金公司与这么大的基金规模,直接就遇到两个问题:第一,除了不到20%的资金会在早期阶段投资外,近10万亿的资金到哪些产业、哪些平台来跟踪和锁定那些中后期项目?我认为产权资本市场是首选;第二,这些基金已经投资的股权退出和基金份额的退出的主流渠道在哪里?事实上这个问题已经成为行业需要迫切解决的问题,我认为还是在相对成熟的产权资本市场。

  我们进一步对新时代产权资本市场交互的格局做分析。

  首先,所有国有企业混改、“压减”涉及的控股股权转让、实质性控制的股权转让、参股股权转让以及国有企业未来投资到非国有企业的股权转让,都需要在产权资本市场来挂牌;同时,国有主导的基金所投资的股权的退出也开始选择在产权市场挂牌,我们还通过与证监会相关机构的合作,为包括政府引导基金在内的这些基金份额的退出提供服务。

  其次,国有控股或实质性控制企业的增资,有的伴随着员工持股的安排和被并购或上市的预期,除了直接公开发行之外,也必须在产权市场挂牌。事实上,有的国有参股企业的增资,也开始选择在产权市场挂牌。产权市场挂牌融资的基本流程是,企业或投行服务机构提出增资申请,产权市场审核后公开挂牌披露增资信息,披露期间广泛征集各类投资机构,挂牌期满后组织合格的投资人进行遴选,满足增资人要求的投资人数量、融资结构与融资金额后,签订增资合同,进行价款支付,并出具企业增资凭证,进行工商登记变更。

  第三,面对产权市场大量的股权项目,国有资本平台、国有主导或参与的基金、上市公司的并购基金、各类资产管理公司、各类产业基金等,聚集在产权市场的投资端获取项目。同时,这些基金在投资项目的同时,出于合规或管控需要,也会把一些已投资的国有或非国有的股权的退出,公开公允地在产权市场挂牌。

  不仅如此,产权市场还承载一些新的服务趋势:

  第一,不仅是股权转让与企业增资,国有企业涉及对非国有企业的较大金额或较高估值的投资,也有可能要求非国有企业在产权市场公开挂牌,通过市场化的方式公开公允进入。

  第二,由于产权市场聚集了大量的覆盖各个领域的投资机构,包括国有控股的新三板挂牌公司在定增时,也开始在产权市场挂牌,联合同步披露,对接投资机构,形成增资的价格,再回到新三板提供给原有股东优先行权。

  第三,主板与创业板的上市公司,不仅把并购基金的投资瞄向产权市场,还出于公开和公允以及对中小投资者负责的考虑,开始把其投资的股权或拥有的资产的转让和处置,在产权市场挂牌。

  第四,政府引导基金的份额退出以及子基金投资的股权退出,也有在产权市场服务或挂牌的趋势。

  所以,从上述七个方面的要求和趋势,结合国有企业改革与私募基金的现状,我们可以预期,产权市场将集聚各类股权和各类投资机构的各种交易,并打通与主板、创业版、新三板公司的一些操作,成为未来股权投资市场的主战场。

  北京产权交易所作为产权行业的核心市场与主导平台,是国务院国资委和财政部授权的,为所有中央企业、北京和其他地方国企提供股权转让、股权融资、资产转让、债权转让、其他权益转让,也为私募基金和各类投资机构提供股权投资的国家级平台,是中国领先的股权并购交易和投融资服务平台。不仅如此,北交所作为交易集团,还在13个主要的要素领域设立了交易所,集团整体年交易规模持续突破6万亿,实现了国资交易全覆盖,交易品种全展开。这些交易中,不仅包括了3000亿左右的股权转让与挂牌融资,还包括了通过北京金融资产交易所为企业提供的5万亿左右发债融资,从这个意义上讲,北京产权交易所已经成为产权行业规模最大的股权债权直接融资市场。

  北交所在致力于发展新型的产权资本市场过程中,不仅希望在平台的资产端聚集海量优质的股权和资产项目,在资金端聚集各类专业的投资与金融机构,让好的项目找到最好的资金与最专业的投资人,更希望交易市场发挥更强大的产权流转与直接融资功能,形成有效的产权资本市场。为此,我们不遗余力地在推进如下工作:

  第一,信息充分披露,项目便捷交易。资本市场的股权项目信息披露的及时性与准确性程度,决定了各类投资机构积极参与的程度,有效的资本市场必须首先解决好信息披露与信息操纵等问题。产权市场的数千亿转让与融资项目,需要有让境内外广泛的投资机构可触及、可参与的机制与手段。

  第二,吸引机构投资者进场,推进投资人充分竞争。只有充分竞争的市场,才能形成公允有效的价格发现。没有成熟的机构投资者参与的市场,不可能形成有效的资本市场。

  第三,产权资本市场在公开、公平、公正、公允推进产权流转与企业融资的过程中,不仅要提供合规的交易竞价及遴选,更要吸引成熟的、专业的国内机构投资者,通过参与国企混改,形成对未来经济发展所需的公司治理机制的优化和管理激励机制的完善。

  第四,产权资本市场体系不仅包括披露、竞价、结算等基础功能,更要完善金融服务与投行服务功能,形成完整的生态功能与服务体系,才能更好吸引各类股权项目进场挂牌、各类投资人进场交易。

  正是基于上述使命,北交所在不断进场的大量股权项目基础上:

  首先,建立了以“北交云”为基础网络、以“北交互联”为移动交易入口的新一代产权交易平台,实现了投资人在手机端实时获取项目披露信息、移动报名、移动竞价、移动结算。

  其次,为了满足平台资产端与资金端便捷在交易场所挂牌转让与融资,北交所不仅独立或与其他服务机构联合提供投行顾问服务,还通过“北交资本”为融资方提供引导投资,通过“北交金融”为投资方提供资金融通服务。

  第三,为了让产权交易市场与传统投融资操作更好对接,让项目融资方的了融资结构安排与定价更加合理,让投资方有更充足时间来进行项目尽调、投资决策与资金筹措,北交所把交易平台的投行服务功能向两端延伸,推出了“北交汇投”在线投行服务平台,这个平台实际上要提前对接和服务资产端的项目融资意愿以及资金端的投资机构的投资偏好,让更多的投资机构更早地感知这些项目机会,待项目完备的时候再进入挂牌流程,从而促进了交易市场功能发挥的更加高效。

  北交所通过上述“北交云”、“北交互联”、“北交金融”、“北交资本”、“北交汇投”,初步形成了北交所完善的产权资本市场功能体系,具备了为所有股权项目与投资机构提供服务与交易的完整能力。

  本次在北交互联基础上刚刚上线的北交汇投服务,在资产端的股权项目属性方面,按照证券市场的行业分类、投资领域的细分标签、企业投资的关键信息来设计;在资金端的投资人属性方面,是按照对行业产业的细分标签、投资能力、投资阶段、营收要求等来设计。通过北交汇投的运营,可以实现在项目正式挂牌交易前,对项目融资信息完善、对投资人偏好进行维护、对项目与投资人进行数据匹配、广泛推送及相关线下顾问服务。

  北交汇投实际上想把产权市场海量的投资机会,通过完善的服务体系激活,公平地分享出来,分享到我们这些在相应领域的专业、成熟、有实力的投资机构中。尤其是一些市场空间广阔、技术壁垒明显、成长性显著、管理层意愿持股、有被并购或上市预期的股权项目,以及一些拥有特殊行业与市场资源、可以对接规模产业链环节的项目,还有一些虽然增长放缓但净资产收益率较高、现金流回报稳定的项目,都非常具有价值。

  我们希望以私募基金为代表的各类投资机构,通过我们提供的服务手段,全面实时持续地参与到北交所平台提供的项目机会来,参与到新时代股权投资的大平台来;同时,我们也希望各类投资机构所投资的股权转让与退出项目、想吸引央企和地方国企来投资进入的融资项目、提前或到期需要退出的投资份额,也公开公允地选择来北交所挂牌。

  各类投资机构可以通过“北交互联”APP进入北交所项目资源与交易服务体系。下面三张图大家可以看到,第一张是手机上的北交互联,第二行里有一个“北交汇投”,点击就可以进入北交汇投这张图,在这张图里,你只要设置你的投资偏好,进行了认证,北交汇投运营服务就会源源不断地把各类符合你需要的早期股权项目以及正在挂牌和融资的中后期管项目,推送到您移动端。很多投资人的投资领域覆盖多个行业,投资偏好也比较多,北交汇投平台可以根据你的要求,无论是什么行业,什么领域,对于收入规模、资产规模、成长性都可以做设置。所以,我们的服务逻辑是“北交汇投”提供早期投行性项目服务,项目成熟需要挂牌披露竞价时,自动进入“北交互联”。当然,投资机构已经成熟的项目,也可以直接来北交互联挂牌。2017年北交所挂牌转让与融资预计将达3000多亿,超过100亿以上的融资也有很多,这张表上列举了几个有代表性的案例。北交所希望包括私募基金在内的各类投资机构,切实重新开始认识产权资本市场,透过我们提供的服务平台和服务体系,让产权市场未来承载的上万亿的各类股权转让与融资,能有效对接广泛的投资机构,让大家共同分享经济结构改革与股权投资增值的机会,也为广泛投资机构既有份额和股权的退出找到了渠道。

  总结一下:

  第一,产权资本市场是未来股权投资的一个主战场。产权市场必须不断完善符合股权投资行业的功能与服务体系,大力发展更专业的股权投资机构来参与到市场来,我们已经走出了一大步。

  第二,包括私募基金在内的各类投资机构参与到产权资本市场,既可以获得央企和地方国企在既有行业和产业里的优质项目、创新项目、战略项目的投资合作或市场合作机会,更重要的是这种资本投入带动的公司治理机制与管理层激励机制的改进,这对激活国有经济、贯穿整体经济的效率至关重要,对推动我们美好生活追求的实现至关重要。投资机构也需要有这个使命与意识。

  第三,产权资本市场未来还会是各类基金份额退出的服务机构,也会是各类投资机构吸引央企和地方国企资本投资到非国有企业或创新项目的重要渠道。

  第四,产权资本市场已经开始建立了与主板、创业板、新三板之间的股权项目的合作与互动,产权资本市场操作的股权项目,有一部分将与上述资本市场紧密关联。

  最后,我们真心希望大家能够关注产权市场,加入到我们国家在伟大复兴进程中第一阶段的供给侧结构性改革与混合所有制改革的步伐上来。谢谢大家!

  来源:网易

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